Analisi: futuro per lo shock

[1/2] Il logo Credit Suisse viene visualizzato su uno schermo al piano della Borsa di New York (NYSE) a New York City, Stati Uniti, 16 marzo 2023. REUTERS/Brendan McDermid/file Foto

LONDRA, 31 marzo (Reuters) - Mentre si calmano le acque sulla mossa a sorpresa della Svizzera di svalutare 17 miliardi di dollari di obbligazioni nell'ambito del salvataggio di Credit Suisse, il mercato del debito concepito come ammortizzatore per le banche dovrà affrontare un lungo cammino per riconquistare la fiducia degli investitori.

Il mercato globale da 275 miliardi di dollari delle obbligazioni Tier 1 aggiuntive (AT1), parte delle riserve di capitale delle banche che isolano i contribuenti dal finanziamento dei salvataggi, è stato scosso dalla decisione delle autorità svizzere del 19 marzo sugli AT1 di Credit Suisse.

Alcuni investitori, ad esempio gli hedge fund, vedono un'opportunità dopo il forte calo dei prezzi nell'ultima settimana.

E mentre i prezzi si sono stabilizzati, molti altri sospettano ulteriori difficoltà in vista, dato che il costo per le banche dell’emissione di questo debito diventerà così alto che il mercato, considerato dalle autorità di regolamentazione come parte integrante della resilienza del settore bancario, potrebbe indebolirsi.

Eric Larsson, amministratore delegato della società di gestione patrimoniale Alcentra, ha affermato che il mercato diventerà "biforcato". Le banche ben capitalizzate, ha aggiunto, saranno in grado di emettere AT1, pagando agli investitori i rendimenti più elevati richiesti, mentre quelle più piccole “verranno temporaneamente, potenzialmente escluse”.

Se i piccoli finanziatori non fossero in grado di attingere al mercato AT1, probabilmente dovranno affrontare costi di finanziamento più elevati in altri strumenti di capitale che potrebbero ridurre l’importo che possono prestare, aumentando a sua volta i rischi di recessione per i paesi, soprattutto in Europa le cui banche dominano il settore AT1.

La preoccupazione che le banche non siano in grado di vendere il debito AT1 ha pesato sui prezzi delle azioni, con i titoli bancari europei in ribasso del 13% a marzo, nel loro più grande calo mensile in due anni (.SX7P).

"Il mercato AT1 sta soffrendo e, anche se sta soffrendo, non vedrai alcuna nuova emissione", ha affermato Mark Holman, partner di TwentyFour Asset Management, sottolineando che i rendimenti attuali sono troppo alti perché le banche possano emetterli.

Il rendimento medio delle obbligazioni AT1 in Europa è balzato a circa il 14,5% da poco più del 7% di febbraio, come mostrano i dati del fornitore di indici ICE.

Gli obbligazionisti AT1 del Credit Suisse non ottengono nulla dall'accordo di fusione di UBS. Gli azionisti, che di solito si collocano al di sotto degli obbligazionisti in termini di chi viene pagato quando una banca crolla, ricevono 3,23 miliardi di dollari.

Eventuali ulteriori perdite di obbligazionisti prima degli azionisti "metterebbero in discussione l'essenza stessa di questa classe di attività", ha affermato Keith Thomas, responsabile del contenzioso sui titoli presso lo studio legale londinese Stewarts.

Thomas ha affermato che, come altri avvocati finanziari, si è occupato delle richieste degli obbligazionisti AT1 del Credit Suisse sull'opportunità di perseguire una controversia sulla sentenza svizzera.

Le autorità di regolamentazione europee hanno affermato che continueranno a imporre le perdite prima agli azionisti in caso di fallimento di una banca, aiutando a calmare gli investitori in preda al panico. Anche Hong Kong e Singapore hanno affermato che si atterranno alla tradizionale gerarchia delle richieste di insolvenza.

Gli analisti di ING hanno affermato che è "dubbio" che le banche saranno in grado di emettere nuovi AT1 "in tempi brevi", anche con le rassicurazioni delle autorità di regolamentazione europee.

"Il regolamento (era) un po' stracciato", ha detto Gerard Fitzpatrick, responsabile del reddito fisso di Russell Investments, aggiungendo che "molte persone avranno paura e abbandoneranno" gli AT1.

Gli AT1, noti anche come "contingent convertible" o "CoCo", sono stati introdotti dopo la crisi finanziaria del 2008 per fungere da ammortizzatori se i livelli di capitale bancario scendevano al di sotto di una certa soglia. Possono essere convertiti in azioni o cancellati e sono considerati una forma di debito bancario ad alto rischio.

I loro prezzi si sono ripresi ma rimangono ben al di sotto dei livelli visti prima della decisione svizzera.

Un exchange traded fund WisdomTree che replica un ampio indice di AT1 bancari, è sceso dell'11% nelle ultime due settimane. Poco prima del salvataggio della banca svizzera, gli AT1 del Credit Suisse rappresentavano meno del 3% del fondo, ha reso noto il gestore patrimoniale.

Il debito AT1 della Deutsche Bank viene scambiato a 74 centesimi sul dollaro, al di sotto dei minimi della scorsa settimana di circa 67 centesimi, ma ancora al di sotto dei livelli visti prima della svalutazione del Credit Suisse, mostrano i dati di Tradeweb. È un caso simile con gli UBS AT1, scambiati a circa 64 centesimi.